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多空博弈 聚焦三“痛點”

2016-01-06 14:34:34 中國證券報

經歷2015年劇烈波動后,2016年的A股市場將逐步恢復正常、趨于平衡,機構預計市場將總體平穩上行、內部波動加劇,意味著多空博弈更為劇烈。而引發這種預期的是以下三個因素:一是資金面雙向擴容,在新股、新三板等資金需求大幅增加的同時,資金供給渠道也不斷拓展;二是改革攻堅期有破有立,供給側改革在平緩經濟增速的同時提供諸多新的機遇,A股市場中新舊經濟的熱點均豐富;三是政策預期與市場估值博弈,市場波動加大。

資金面雙向擴容

資金是決定行情直接和重要影響因素。在資金面上,A股市場將在2016年雙向擴容,有進有出的格局使得市場博弈和波動加劇,行情由此可能產生劇烈波動。

從供給的角度來看,興業證券指出,一是銀行理財產品和保險資金等為代表的負債驅動型資產加大對股市的配置;二是居民財富向A股市場配置熱情仍在;三是從全球財富配置的角度看,A股市場目前嚴重被低配,隨著人民幣國際化和資本市場對外開放,未來A股市場和債券市場都將迎來大擴容、大發展;四是養老金入市將給股市帶來千億以上級別的增量資金。而招商證券認為,2016年系統性的催化劑可能來自于養老金入市、MSCI加入預期和限售解禁等。

從需求的角度來看,興業證券指出,一是2016年注冊制、上交所的戰略新興板以及新三板發展都將有顯著進展,從而加大對資金的需求;二是重要股東“減持禁令”將在2016年年初到期,屆時將加大二級市場資金壓力。

渤海證券指出,就2016年而言,增發仍將是市場融資的主力,以2015年以來發布增發預案但尚未實施的上市公司為樣本加以統計,數據顯示,獲證監會審核通過的增發方案的預計募資額合計為2354億元,而股東大會通過的則高達10207億元。盡管就目前而言,增發仍將是2016年A股市場融資的主要力量,但是相較于此, IPO擴容速度則更加多變。A股市場加大擴容速度的大勢已成,唯一不確定的是其速度和強度。盡管管理層在擴容時會考慮市場的承受能力,在市場活躍時增大供給,而低迷時減少供給,但是管理層對供給的調節可能與同市場感受不統一,并由此導致市場誤讀,此外考慮到整體流動性的波動、定增和減持等對市場流動性的分流,基于市場擴容的供給調控對市場短期而言始終是壓力而非動力,中長期的優勝劣汰體現在企業經營質量,而非估值,面對供給的不斷增大,估值回落應是長期趨勢。

相對而言,部分機構對于需求方的看法相對樂觀,但波動仍然不可避免。申萬宏源證券指出,IPO不會改變股指大波段運行趨勢,但短期影響股指。中銀國際證券也認為,2016年資本市場最主要的制度變革在于注冊制改革。但這不會對市場造成系統性的沖擊。從大勢判斷與投資策略角度,判斷2016年資本市場的波動幅度可能較2015年明顯收斂,全年行情可能繼續呈現“N”形或者“N+V”形走勢。

不過總體而言,大類資產配置依舊偏向股市,慢牛格局依舊是眾所期盼。長城證券指出,一方面,造成前期股市調整的杠桿風險已經逐漸釋放,資金配置需求及供給側改革預期將提升市場風險偏好,2016年慢牛格局不變。一是境內外資金入市格局不變。在改革紅利不斷釋放的情況下,證監會積極支持養老金、保險資金、QFII、RQFII等各類境內外長期資金入市。二是隨著人民幣加入SDR,2016年資本市場開放有望加速,深港通開通、納入MSCI指數概率較大,權益類資產的全球配置價值增加。另一方面,市場不確定性因素有所增加,特別是注冊制引起的股市供求變化、美聯儲持續加息的負面影響以及監管層面相關舉措,股市階段性波動料將加劇。其中,注冊制推出將會造成股市供給擴容,影響股市供求結構,對殼資源、估值較高的小票可能會有所沖擊,但考慮到證監會公告將在兩年內循序漸進放開注冊制,短期沖擊可能相對有限。

改革有破有立

2016年的市場所處的主要經濟環境是降速轉型的深入推進,經濟差、利率低的情形在全球蔓延,而中國經濟更是處于傳統經濟出清和向新興經濟轉型的關鍵階段。在供給側結構性改革發力的情況下,局部的破與立既是股市最大的機遇所在,也是最大的變數。

經濟面上,隨著房地產這個引擎的逐步減速,全社會資產回報率下降帶來的不確定性令大宗消費和投資明顯放緩。傳統行業需求持續不振,在產能未能大規模出清的情況下,傳統的鋼鐵、煤炭和有色金屬行業的經營狀況難以改善,進而對銀行的貸款造成了一定的風險。由此,市場開始啟動供給側改革,幫助傳統行業擺脫困境,推動經濟轉型升級;同時關注需求端的新動向,促進新興產業的成長來培育新的增長點。

2016年轉型進入深水區。在政策面上,改革力度加大,有破有立,導致風險溢價提升,但政策托底又使得系統性風險可控。國泰君安認為,信用風險在2016年可能出現上升,或使A股市場面臨風險,但其中將孕育更高回報的買點。興業證券指出,2016年A股行情的主要矛盾就是改革有破有立。首先,供給側改革定點爆破債務風險和信用風險,加速去產能和“僵尸型”企業破產,導致風險溢價提升,2016年較長階段行情非常不穩定。其次,為構建有破有立新格局,2016年財政政策將加力托底,資金成本有序降低,使得2016年系統性風險可控,破舊以提高效率,立新驅動新供給、孕育新希望。供給側結構性改革推進有望打破制度壁壘,將為社會服務業提供巨大機會,教育、醫療、文化、養老、體育等消費需求旺盛的領域將在改革中發展;而且新技術、新模式不斷涌現,例如互聯網+、人工智能等將催生新的投資空間。

由此,2016年的投資機會主要圍繞破舊立新兩方面,不僅需要挖掘新趨勢新動向,而且還能在舊中找新。申萬宏源證券指出,一方面,2016年尋找新經濟中高景氣的子行業依然能夠貢獻超額收益,下半年可能出現的戰略新興板將再次點燃新經濟的投資熱潮。隨著轉型經濟在資本市場的幾何級數反應,新經濟行業的市值占比可能突破海外資本市場歷史占比,達到前所未有的高度。另一方面,2016年傳統經濟的投資可能從高股息和轉型跨界開始,以MSCI、深港通等A股國際化事件為催化劑,以部分資產配置機構增量資金入場為契機,所以2016年A股可能又是一個“平行世界”,在傳統領域仍將看到大量“跨界成長”,春季躁動中也能看到傳統行業大市值股票的表現機會。

預期與估值博弈

股市是一個預期引導下的市場,因而其走勢往往與經濟現狀并不匹配,反映著經濟預期、政策導向。機構普遍認為,2016年經濟增速大概率平緩下滑,經濟基本面對股市的影響料繼續淡化;在流動性充裕和經濟疲軟的情況下,股市仍將延續泡沫此起彼伏的格局。在這種情況下,市場估值將與政策預期交織、博弈,引發市場波動中前行。

2014年下半年以來,宏觀經濟與股市走勢顯著偏離,經濟出清和轉軌使得市場波動加劇,但寬松的貨幣政策使得全球優質資產價格水漲船高,整體估值上有壓力下有支撐。不過在杠桿受限的情形下,市場內局部估值的表現卻可能差異很大,傳統產業明顯彈性缺失,這是由于預期的不同導致的。當前,被市場普遍看好的預期依舊高漲的板塊包括國企改革、智能制造、美麗中國、健康中國、互聯網+等,其細分領域更是蘊含著諸多機會。但是預期是隨著估值的變化而不斷變化的,如果預期高于估值那么顯然逐利資金會蜂擁炒作;但若估值快速提升而超過預期,那么就會回調和震蕩休整。

申萬宏源證券指出,2016年的A股市場將跳一場市場與改革預期的交誼舞。首先,“錢多+資產荒”有助于維持高估值中樞,很難出現新經濟估值回落至熊市假設的情況;但最高風險偏好的配資被行政手段限制,新經濟估值重回新高的概率同樣較低。其次,市場預期的變化快于改革進度,改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現,階段性震蕩可能難以避免,所以A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。再次,一季度2016年兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口,將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行;隨后市場在融資壓力、大非減持壓力之下,可能震蕩加劇,預計下半年G20杭州峰會時間附近市場仍有一次上行的機會。

由于預期的不同,市場內行業估值水平分化嚴重,而后也將延續這種分化趨勢。當前,國防軍工、計算機、傳媒仍是估值最高的三個行業,金融業是全市場中估值最低的品種。不過愛建證券認為,雖然估值分化嚴重,但是仍有一定的合理性。一方面,輕資產行業采用市凈率指標估值并不合理,其成長性較強,單純采用市盈率指標估值無法包含體現其成長性所帶來的溢價。而國防軍工行業有強烈的改革預期,科研院所等相關優質資產的注入會極大改變現有的國防軍工行業上市公司的盈利能力,對改革的強烈預期支持了該行業的高估值。而金融業低PE/PB更多地體現了投資者對其未來盈利能力看衰的預期,在這個預期未被證偽之前金融行業估值很難得到系統性提升。另一方面,傳統行業和新興行業之間的經營業績分化也較為嚴重。記者 張怡

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